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　　事件：我们于6日的报告中提出，恐慌/普跌凸现绝对估值投资机会，我们在此进一步阐述基于绝对估值配置核心资产的策略意义：简评周期的困境经历08年来的实践和研究，汽车行业的周期波动驱动因素已为市场熟知。时至今日，行业研报的研究方法、维度已大体趋同（环比、库存、通胀与需求、产能），而无论谨慎、乐观对明年销售走势的预测也趋于收敛。相应的，基于超前预期周期波动时点和幅度的投资策略几乎已失效（这也是近期轮胎股在橡胶价格下跌情况下无法演绎行情的原因）。

　　汽车行业的现状将大体上是未来几年的常态，除非宏观性的崩溃发生。

　　主题的虚妄行业的主题投资主要是新能源汽车，但由于全球范围内技术未取得突破、此前政策及市场的预期过高，主题投资也陷入困境。以美国汽车动力电池标杆上市公司A123（拥有磷酸铁锂一半专利，且已开始电池批量供货）目前17亿RMB市值（6日收盘价）衡量，A股的新能源汽车主题公司市值仍然明显过高。

　　成长的艰难市场倾向于从中小零部件公司中寻找穿越汽车行业周期的投资品种，但往往忽视汽车行业结构刚性对超行业性成长的制约。汽车行业突出的特征是垂直一体化，零部件、整车厂、经销商上下游对接紧密，整车厂及少数具有技术优势的一级系统供应商处于产业链控制地位，中小零部件公司在订单甚至技术开发上都依赖主机客户，持续、明显超越行业成长的难度很大。

　　相反，整车厂产品、技术相对竞争地位的变迁带来的盈利和市值变化的弹性很大。

　　返璞归真基于绝对估值配置核心优质资产在汽车行业周期博弈、主题成长都陷入困境的状态下，我们认为返璞归真、回归绝对估值或能以拙制巧，尤其是核心公司PE、PB估值的大幅降低提供了绝对估值测试机会。

　　绝对估值的选股标准应着重考察以下条件：1）PE、PB估值足够低（分红收益率高更好），资产负债表及现金流健康；2）行业需求在长周期上仍具有较大增长空间（如50%以上）。

　　3）市场地位、盈利能力强劲，尤其是市场地位决定的ROE在可预见的未来会处于行业高端。

　　满足以上条件的公司将是汽车行业内的低估值核心优质资产，对投资者而言至少能提供很高的安全边际，如行业销售或市场情绪改善好于预期，获得绝对收益的空间也较大，应成为行业投资的基本配置。

　　我们认为基于绝对估值的首先标的是华域汽车、上海汽车（见6日报告），备选公司包括福耀玻璃、一汽福维、江铃汽车、长城汽车。

　　我们将在年度策略报告中全面分析绝对估值投资策略，及寻找少数成长性公司的可能性。